Dans cet épisode, nous accueillons à nouveau Hank Bessembinder pour une conversation approfondie sur les ETF à effet de levier, la volatilité et l’avenir de la mesure de la performance. Hank nous présente ses dernières recherches sur les ETF à effet de levier sur une seule action, clarifiant le concept mal compris de « dépréciation de la volatilité » et décomposant les rendements en effets de rééquilibrage et en frictions. Les résultats sont frappants : une sous-performance significative par rapport aux indices de référence à effet de levier simples, due à la fois aux coûts intégrés et aux mécanismes de réinitialisation quotidienne. Dans la seconde partie, nous passons à une question plus fondamentale : qu’est-ce qu’un rendement, réellement ? Hank remet en question la prédominance des moyennes arithmétiques et même des moyennes géométriques, arguant qu’aucune des deux ne reflète véritablement l’expérience à long terme des investisseurs. Il introduit le concept de rendement durable, une mesure basée sur les flux de trésorerie qu’un investissement peut générer sans épuiser le capital, et explique comment celui-ci pourrait remodeler la finance académique et la planification financière dans le monde réel.
Points clés de cet épisode :
(0:01:03) Bon retour avec Hank Bessembinder et un survol de ses recherches récentes.
(0:06:16) Ce que signifie vraiment la « décroissance liée à la volatilité » et pourquoi l’expression peut être trompeuse.
(0:09:16) Pourquoi la volatilité ne réduit pas nécessairement les rendements moyens dans les FNB à levier constant.
(0:10:11) La prise de décision ex ante et l’écart entre les résultats moyens et médians.
(0:11:26) FNB à levier sur une action individuelle versus un indice : mêmes mécanismes, amplitudes différentes.
(0:12:52) Pourquoi la recherche antérieure a été si prudente quant à l’utilisation à long terme des FNB à levier.
(0:15:53) En quoi les coûts de rééquilibrage diffèrent entre les produits à levier long et court.
(0:16:57) Le point de référence: achat et détention avec levier versus rééquilibrage quotidien constant.
(0:19:46) Résultats empiriques: les fonds longs sous-performent d’environ 0,8 % par mois ; les fonds courts d’environ 1 % par mois.
(0:21:10) Décomposition de la sous-performance entre effets de rééquilibrage et frictions.
(0:24:15) La possibilité réelle, bien que rare, de rendements inférieurs à –100 % dans les produits à levier.
(0:27:04) Résultats de simulations sur 50 ans : asymétrie, médianes négatives et coût du rééquilibrage.
(0:28:38) Pourquoi la volatilité coïncide souvent avec des retournements, et pourquoi ces retournements génèrent des coûts de rééquilibrage.
(0:31:15) Conseils pratiques: qui, le cas échéant, devrait utiliser des FNB à levier sur une seule action.
(0:34:58) Les limites des moyennes arithmétiques et des modèles à une seule période.
(0:36:55) Pourquoi les investisseurs pris dans leur ensemble ne sont pas des investisseurs « achat et détention ».
(0:39:17) Les lacunes des moyennes arithmétiques, des alphas et des ratios de Sharpe pour mesurer la performance à long horizon.
(0:42:38) Pourquoi les rendements logarithmiques ne règlent pas les problèmes fondamentaux de mesure.
(0:44:56) L’argument en faveur des rendements pondérés par les flux monétaires et les limites des TRI.
(0:48:18) Les TRI modifiés et leur rôle pour mieux capter les résultats des investisseurs dans leur ensemble.
(0:50:14) Présentation du rendement soutenable : mesurer ce qui peut être retiré sans épuiser le capital.
(0:53:22) Le rendement soutenable attendu et son lien étroit avec la moyenne géométrique.
(0:56:09) Le rendement soutenable proportionnel et la mesure de la performance fondée sur les retraits.
(1:00:00) Les rendements des actions individuelles vus à travers le prisme des rendements soutenables.
(1:00:53) Inciter la finance universitaire à aller au-delà du « lampadaire économétrique ».
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