La récente volatilité des FNB d’obligations expliquée

PWL investit pour ses clients dans le marché des titres à revenu fixe en utilisant des fonds communs d’obligations et/ou des fonds négociés en Bourse (FNB) d’obligations de qualité. Les fonds communs et les FNB d’obligations servent généralement de contrepoids aux placements en actions, qui comportent un risque plus élevé.

Les prix des FNB d’obligations se sont toutefois montrés volatils ces derniers jours. Par comparaison, les fonds communs d’obligations ont été plus stables. Pour illustrer ce contraste, le tableau ci-dessous présente les fluctuations de prix lors des séances des 18, 19 et 20 mars pour le FNB iShares Core Canadian Universe Bond Index et le fonds commun TD Indice d’obligations canadiennes, deux véhicules détenant des portefeuilles à peu près identiques.

Comment deux véhicules de placement détenant des portefeuilles quasi identiques peuvent-ils se comporter aussi différemment? Cela se produit parce que les cotes des fonds communs et des FNB sont fixées selon des méthodes différentes. La cote de fermeture d’un FNB d’obligations est fixée selon la dernière transaction en Bourse de la journée. La cote de fermeture d’un fonds commun de placement est déterminée selon un modèle mathématique qui évalue les obligations détenues dans le fonds. Lorsque les marchés sont soumis à de fortes pressions, la cote des FNB réagit fortement, tandis que celle des fonds communs y est beaucoup moins sensible. Quand le marché est stable, ces deux cotes ont tendance à se ressembler. Au contraire, lorsque le marché est volatil, elles peuvent parfois diverger.

Les fonds d’obligations expliqués

La gestion des portefeuilles d’obligations est plus simple à comprendre si on l’aborde comme une pièce de théâtre qui comporte trois personnages : les obligations individuelles, les FNB d’obligations et les fonds communs d’obligations.

Le marché des obligations individuelles est le plus important marché financier au monde. À la fin de 2019, la valeur du marché mondial des obligations était d’environ 1 ½ fois celle du marché des actions. Les obligations ont un défaut : contrairement aux actions, les opérations sur obligations ne se négocient pas dans le cadre d’un marché centralisé. Elles sont négociées de gré à gré, ce qui cause une dispersion de l’information. En temps normal, la valeur des obligations fluctue peu et la dispersion de l’information ne pose pas de problème. Toutefois, lorsque le marché devient volatil, les opérateurs de marché peuvent avoir de la difficulté à évaluer les titres qui se négocient moins activement.

Les parts de FNB d’obligations constituent des titres de participation dans un portefeuille d’obligations individuelles. Les FNB d’obligations bénéficient d’un mécanisme de fixation des prix qui leur est propre : leurs parts se négocient en Bourse toute la journée, les acheteurs et les vendeurs s’entendent sur un prix, et les transactions sont exécutées. Le prix auquel se conclut la dernière transaction devient le prix de clôture du FNB.

Les parts de fonds commun d’obligations constituent également des titres de participation dans un portefeuille d’obligations individuelles. Cependant, dans ce cas, les investisseurs peuvent acheter et vendre ces parts uniquement par l’intermédiaire de la société qui gère le fonds commun. Cette dernière doit engager une firme d’évaluation pour déterminer le juste prix (sur la base du modèle mathématique mentionné précédemment), équitable autant pour les acheteurs que pour les vendeurs. La valeur totale du portefeuille divisée par le nombre de parts en circulation constitue la valeur nette de l’actif par part.

Impact pour les investisseurs

PWL investit dans des fonds communs et des FNB d’obligations de grande qualité pour les portefeuilles de ses clients. Il est normal et prévisible que les prix des parts de FNB et de fonds communs d’obligations se comportent différemment lors des épisodes de grande volatilité dans le marché des obligations individuelles. Les FNB sont plus sensibles à la nervosité des marchés que les fonds communs, à cause de la différence entre leurs méthodes d’évaluation respectives. Cette nervosité pourrait durer quelques semaines – voire quelques mois – mais les marchés finiront par se stabiliser[i].