Que se passe-t-il lorsque les investissements alternatifs passent du statut de produits de niche à celui de proposition de valeur incontournable du secteur? Dans cet épisode, nous sommes rejoints par Aravind Sithamparapillai, planificateur financier et « nerd pathologique » autoproclamé, pour une exploration rigoureuse des marchés privés, de la diligence raisonnable en matière de produits, des incitations des conseillers et des discours qui expliquent la popularité croissante des investissements alternatifs. Aravind s’est fait connaître dans les cercles de conseillers pour poser des questions dérangeantes lors de conférences, celles qui révèlent des lacunes dans les explications, des hypothèses bancales et, dans certains cas, des contradictions flagrantes. Dans cette conversation, il partage les histoires et les cadres analytiques qui sous-tendent ses analyses approfondies des fonds hypothécaires, du crédit privé, de l’immobilier privé, du marketing basé sur le TRI, du vintage stacking, de la fixation des prix obsolète, du risque opérationnel et des raisons pour lesquelles même les grands allocataires professionnels se font brûler. Nous explorons comment les conseillers vendent les produits alternatifs, comment les fonds les présentent, ce qu’exige réellement la diligence raisonnable, comment les rendements attendus peuvent être décomposés et pourquoi les avantages de l’illiquidité et de la « faible corrélation » se concrétisent rarement dans la pratique. Aravind explique également comment certains fonds maintiennent une valeur liquidative stable grâce à la stratégie « extend and pretend », comment fonctionne le gating, pourquoi les états financiers audités ne constituent pas une garantie de sécurité et pourquoi même les entreprises de premier plan passent à côté de signaux d’alerte.
Points clés de cet épisode :
(0:00:38) Présentation d’Aravind et sa réputation pour une recherche poussée, presque « pathologique »
(0:02:23) Pourquoi les « alts » se sont ancrés dans la culture de planification à Toronto
(0:03:38) Pression des clients, FOMO des conseillers et la croyance que le 60/40 est « brisé »
(0:05:31) Le parcours personnel d’Aravind vers l’indiciel, les facteurs et Dimensional
(0:10:46) Pourquoi il s’est mis à creuser les alts: curiosité, discussions avec les clients et récits des conseillers
(0:13:47) Le « mème des conférences»: pourquoi il pose les questions que les autres évitent
(16:58) Le rôle de l’honnêteté intellectuelle face aux récits de l’industrie
(20:19) L’histoire clé du fonds hypothécaire en 2023: durée, rotation et une contradiction majeure
(22:51) « Prolonger et prétendre»: comment on peut fabriquer des valeurs liquidatives stables
(28:59) Ce que signifie réellement le « gating» et pourquoi c’est important
(31:48) Tactiques de marketing: dates de départ sélectionnées et graphiques trompeurs
(32:47) Manipulation du TRI, empilement des millésimes et biais d’ancrage
(36:35) Pourquoi comparer les rendements bruts du crédit privé aux rendements nets des actions induit en erreur
(39:18) Le problème du « faible niveau de corrélation» comme argument de vente
(41:00) Pourquoi le rééquilibrage avec des actifs illiquides échoue souvent en pratique
(44:58) Comment Aravind construit ses estimations de rendements prévus pour les alts
(47:07) Immobilier privé: pourquoi les rendements prévus se rapprochent souvent de ceux des marchés publics
(48:48) Une étude de cas: la surperformance apparente disparaît une fois qu’on utilise le bon indice de comparaison
(51:43) Le risque idiosyncratique de surpondérer des FPI d’un seul secteur et d’une seule région
(55:12) Pourquoi la plupart des conseillers ne comprennent pas vraiment les frais totaux
(58:00) Ce qu’une vraie diligence raisonnable devrait inclure (et pourquoi c’est si difficile)
(1:00:35) Les conseillers devraient-ils faire confiance aux fournisseurs externes de diligence raisonnable?
(1:02:58) Dans quelle mesure les investisseurs devraient-ils se fier aux états financiers vérifiés?
(1:05:02) Pourquoi les niveaux de valorisation (1 à 3) comptent et pourquoi la plupart des fonds privés utilisent des intrants de niveau 3
(1:06:00) La conclusion générale: les marchés fonctionnent, mais les alts exigent une rigueur exceptionnelle
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